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【华泰建筑建材鲍荣富】四川路桥19年报&20年一季报点评:业绩增长超预期,盈

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原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】19年报&20年一季报点评:业绩增长超预期,盈利能力改善 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年5月4日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

公司4月29日晚发布19年年报和20年Q1季报,19年实现营收527.3亿元,yoy+31.8%,归母净利润17.0亿元,yoy+45.2%,业绩增长超出我们预期(此前预计19年归母净利润14.5亿元),扣非归母净利润yoy+23.8%。受疫情影响,20Q1实现营收54.0亿元,yoy-15.7%,归母净利润2.8亿元,yoy-19.4%。我们认为公司在手订单充足,未来有望受益逆周期调节加强以及西南区域交通基建投资增长,预计公司20-22年EPS 0.49/0.57/0.63元,维持“增持”评级。

公司19年Q1-4单季度营收增速分别为29.9%/6.5%/46.0%/41.2%,归母净利润增速分别为202.6%/13.5%/9.5%/38.7%,Q4单季度收入维持高增长,归母净利润增速环比大幅改善。19年工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售收入分别为387.6/18.5/115.8亿元,yoy+27.0%/+22.0%/+53.0%,施工主业仍保持较高增长。19年公司综合毛利率为10.97%,同比+0.28pct,工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售毛利率同比+0.21/9.85/1.27pct。

19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/1.70%/1.44%/3.73%,同比-0.02/+0.09/+0.80/-0.30pct,研发费用率上升系19年公司增加科研投入导致研发费用同比增加197.4%。19年公司资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.28%,较18年下降0.12pct,综合影响下 19年净利率3.23%,同比+0.30pct。公司19年CFO净额36.7亿元,较18年增加4.4亿元,现金净流入仍维持在较好水平。20Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为18.79%/11.7%/5.26%,同比+5.48/+1.91/-0.28pct。

19年公司工程施工中标金额545.5亿元,yoy-21%,其中19M12中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元,20年Q1受疫情影响,中标金额59.0亿元,yoy-49%。4月1日,四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元,力争1700亿元”,较19年的目标“确保1400亿元,力争1500亿元”的目标上限有所提升,公司在四川省内竞争优势突出,预计2020年公司订单有望保持稳定增长。

19年因成宜、乐汉、广安绕城等BOT项目处于产值高峰,施工主业收入和毛利率提升幅度超预期,我们认为后续公司受益逆周期调节增加及西南区域交通基建的发展,施工主业仍有望保持较高增长,预计公司20-22年EPS 为0.49/0.57/0.63元(20-21年前值0.42/0.49元)。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE 为8.52倍,认可给予20年8-9倍PE,对应目标价3.92-4.41 元(前值3.57-3.80元),维持“增持”评级。

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本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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